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正版四不像江苏响水园区爆炸以及化工后续影响详细梳理
浏览: 发布日期:2019-09-30

  近期安全事故频发,从响水爆炸、昆山燃爆、马鞍山爆炸到刚发生的泰兴爆炸,安全环保问题再度引起政府及企业的高度重视,我们纵观各个发达国家的发展过程中,化工扮演的角色都是举足轻重,也同样发生过多次爆炸事故,出现的爆炸事故基本都是管理和人员培训问题,因此加强管理、注重安全、及人员培训这些意外事故都是可以避免的,这些事故也恰恰给我们敲醒警钟,倒逼行业安全环保再度升级,特别是江苏省印发的关于征求《江苏省化工行业整治提升方案》(下称方案)的紧急通知细节之细、决心之强可见一斑。

  1、根据盐城当地媒体《盐城晚报》消息,4月4日,盐城市委常委会召开会议指出,将彻底关闭响水化工园区。根据我们统计响水化工园区约有70家左右企业数量,其中较多的子行业主要是染料及中间体企业17家、农药及农药中间体 14家、医药及医药中间体13家、颜料及颜料中间体5家、阻燃剂及中间体企业2家,另有各类精细化工、基础化工企业若干家;其中染料及农药影响最大,例如染料中间体间苯二胺第二大企业天嘉宜、染料企业江苏之江、江苏吴中、江苏安诺其等,引发间苯二胺、分散染料价格上涨,浙江龙盛、闰土股份、海翔药业相对受益;农药方面,响水园区主要关停企业包括响水鲲鹏化工、江苏联化、盐城联化、江苏威尔化工、盐城天海化工、响水绿源化工、盐城南方化工、响水中山生物、响水科伟精细化工、江苏天源化工、江苏绿利来、天容集团、盐城泰和化学、江苏永农;存在对应上市公司的品种中,天源化工主营三氯化磷价格近期持续上涨,利好江山股份、兴发集团、新安股份等;江苏联化、盐城联化主要影响邻氯苯甲腈1万吨、受益企业主要是百傲化学,氟磺胺草醚200吨、受益企业主要是长青股份,联苯菊酯1500吨、受益企业主要是扬农化工;江苏威耳化工1500吨CCMP关停,近期虽然吡虫啉价格还在跌,但我们预计后续有望企稳反弹,对应的海利尔目前估值仅有12倍,在农药中也属较低的标的;响水中山关停3000吨硝磺草酮,价格当前稳定,主要受益企业利民股份;江苏绿利来和天容集团分属同一母公司,主要影响酰胺类除草剂,当前价格还在下跌,主要受益企业为酰胺类除草剂龙头江山股份;南方化工主营烯草酮关停,烯草酮价格近期下跌,有望企稳,受益标的先达股份;盐城泰和主要经营氰氟草酯、炔草酯,价格基本稳定,主要受益企业为利尔化学和中旗股份。颜料及颜料中间体方面也受到较大影响,价格自去年年中以来价格持续上涨,百合花最为受益;其他行业,如阻燃剂及中间体受损,万盛股份一定程度受益;促进剂关停2万吨,价格有望企稳反弹,阳谷华泰有望受益。基础化工方面有20万吨烧碱、20万吨丙烯酸也受到一定影响。

  2、根据江苏印发的《江苏省化工行业整治提升方案》(部分网站当前已经删除),此为征求意见稿,这一方案中比较重要的有几条:1)2020年底全省化工生产企业数量减少到2000家,2022年,全省化工企业数量不超过1000家;江苏现有4500多家规模以上化工企业数量,1660家规模以下化工企业数量,据此,江苏作为全国化工大省,势必迎来声势浩大的供给压缩、行业集中趋势;2)沿长江干支流两侧1公里范围内化工园区外的34家企业原则上2020年底前全部退出;太湖以及保护区内37家企业2020年底前基本关闭或搬迁,京杭大运河(南水北调东线)和通榆河清水通道沿岸两侧1公里范围内34家企业2020年底前关闭或搬迁。禁止环太湖地区新建和扩建染料以及排放氮磷污染物的工业项目;3)对全省50个化工园区开展全面评价,根据评价结果,压减至20个左右;并且严格提高行业准入门槛,新建化工项目原则上投资额不低于10亿元,禁止新(扩)建农药、医药、染料的中间体化工项目等。江苏化工园区的减少以及企业的压缩已经成为定局,而作为全国第一化工大省山东省近期也在加速园区的认定和企业的洗牌,2018年山东已经进行了三批化工园区和专业化工园区的认定以及拟认定,并加速新旧动能转换。

  同时2019年面临着建国70周年、第二轮中央环保督查的再开始,在这一安全、环保高压背景下,未来化工行业将实现活下来即可实现高盈利的时代,其中具备园区一体化优势的企业最为受益;具备产业链一体化优势的企业可以有效避免原材料或者中间体的价格波动;而环保投入较大、地处优秀化工园区的龙头企业有望脱颖而出。

  3、标的推荐方面,我们认为一直秉承园区一体化优势,安全环保走在前列的万华化学、鲁西化工、华鲁恒升、金禾实业将反而受益,强者更强;地处优秀园区、环保优秀的龙头也相对受益,主要推荐农药中的扬农化工、利尔化学、广信股份、利民股份等;其他龙头企业如三友化工、中泰化学、龙蟒佰利等。

  近期化工行业部分产品在需求复苏、供给稳定、库存下降的背景下,价格迎来持续上涨,产品涨价受益、环保优势标的:山东海化(纯碱涨价)、梅花生物(味精、核苷酸涨价受益)、浙江龙盛(染料涨价)、卫星石化(泰兴爆炸所在园区丙烯酸受损,价格上涨)、百合花等。

  年初以来涨幅较小、估值较低的标的:海利尔(2019 PE11.6X、仍有新增产能投放)、金禾实业(2019PE 11.4X、三氯蔗糖、麦芽酚2019陆续投产)。

  市净率较低、质地较为优异,价格触底的标的:中泰化学(PB 1.24X、PVC价格重新上涨);三友化工(PB1.49X、粘胶短纤基本触底)、安道麦A(PB1.41X、制剂最优秀企业)。

  爆炸导致苯二胺短缺,主推下游间苯二酚价格上涨:间苯二胺生产企业有浙江龙盛(7万吨)、苏北天嘉宜(1.7万吨)和四川红光(产量2000吨,曾停产过),苏北天嘉宜爆炸后导致间苯二胺供给大幅减少,基本是浙江龙盛一家独霸市场。间苯二胺价格方面,3.21爆炸前报价4.3万元/吨,爆炸当天先封盘,后报价上涨至10万;上周市场成交价涨到10万元/吨,报价涨到了14-15万元/吨;而间苯二胺价格上涨传导至间苯二酚,间苯二酚主要产能集中浙江龙盛和日本住友,间苯二酚价格曾经一度从5-6万元/吨上涨到12万元/吨,爆炸前价格价格在9万元/吨,受此事件影响间苯二酚价格上涨10.6万元/吨,预计后续价格将继续上涨。中间体价格上涨核心受益标的:浙江龙盛(间苯二胺7万吨,间苯二酚3万吨)。

  分散染料价格看涨预期强:苏北分散染料15万吨,实际销量10万吨左右(整个染料的市场在80-90万吨,分散占比在一半左右),对整个分散染料行业影响甚大。1.供应减少,又无新增产能;2.中间体涨价、安全整改需要大量投入成本大幅度增加;3.下游印染企业和经销商库存少,看涨情绪增强。原材料短缺导致涨价,分散黑300%已经由年初的4.2万元/吨,上涨到了6万元/吨,实际成交价在4.7-5.0万元/吨,预计在上海染化料展(4月10号),分散黑300%有望涨到70元/公斤。其他类型分散染料也有出现了不同程度上涨;活性染料由于产能相对过剩和集中度偏低,涨幅不大;阳离子染料主要由苏北供应,未来国内将基本没有供应;士林染料,核心企业亚邦,闰土等都停产;酸性染料上市公司量不大,业绩弹性不大。分散染料价格上涨受益标的:浙江龙盛(14万吨)、闰土股份(11万吨))、安诺其(3万吨)、吉华集团(8万吨)。

  苏北+泰兴爆炸波及丙烯酸产能达,丙烯酸及酯价格上涨预期强:泰兴地区丙烯酸产能78万吨,在全国总产能中的占比为22%,昇科化学丙烯酸产能48万吨(配套有丁酯),三碟化工丙烯酸产能14万吨(丙烯酸丁酯16万吨),4月3号泰兴爆炸事件后4月4日上午园区内虽工厂正常,预计该园区后续环保及安全检查的要求会更加严格,有可能影响丙烯酸及酯的运行负荷,从而带动华东地区供应倾向于偏紧;苏北响水地区裕廊有丙烯酸产能20万吨(爆炸前已经处于停产状态),苏北3.21爆炸事件后复产再无望,江苏三木丙烯酸工厂(30万吨)在长江沿线也存在关停风险,华谊(19年下半年)和卫星石化(19年年末)进度低于此前市场预期,后续丙烯酸及酯后续价格上涨预期强。丙烯酸及酯价格上涨受益标的:卫星石化(丙烯酸45万吨+丙烯酸丁酯48万吨)、万华化学(丙烯酸30万吨+丙烯酸丁酯36万吨)、华谊集团(丙烯酸16万吨+丙烯酸丁酯16万吨)、沈阳化工(丙烯酸8万吨+丙烯酸丁酯8万吨)。

  目前国内EC供应非常紧张,价格大幅上涨,当前国内EC的报价在14000元/吨左右,比去年同期上涨5000元左右。

  电解液是锂离子电池重要组成部分,它在正负极之间起着传输锂离子的作用,其化学性能关系到电池的安全性、充放电循环、工作温度、充放电容量等。锂盐、有机溶剂、添加剂是组成电解液的三部分原材料,三者在电解液中的质量占比约为14%、80%、6%。

  理想的电解液溶剂需要具有介电常数高且粘度低、沸点高且熔点低、化学稳定性好、电化学稳定性好、安全性和环境相容性好、成本低等特点,但是无法找到一种溶剂可以同时满足优良电解液的多种要求,因此在实践中多使用混合溶剂来优化电解液体系。

  目前通常使用的二元溶剂体系一般由环状碳酸酯(包括碳酸乙烯酯EC、碳酸丙烯酯PC)和链状碳酸酯(包括碳酸二甲酯DMC、碳酸二乙酯DEC、碳酸甲乙酯EMC)组成。其中由于PC对具有各向异性的、层状结构的各种石墨类碳材料兼容性较差,因此一般不用PC作为电解液组分,而EC由于具有较高的介电常数,其主要分解产物能在石墨表面形成有效、致密、稳定的SEI膜,目前已成为主要溶剂成分,在电解液中的质量占比在20%以上。目前国内常用电解液体系有EC+DMC、EC+DEC、EC+DMC+EMC、EC+DMC+DEC等。

  2018年中国碳酸乙酯总产能在10.4万吨,产量约为7.4万吨,行业内主要生产企业包括石大胜华、东营海科、辽宁龙港等,主要分布在山东、辽宁、江苏等地,其中石大胜华以2.6万吨产能占据龙头位置。去年年底春节之前,由于环保违规排放等问题,江苏的两家泰兴泰达、泰兴泰鹏两家企业被强制关停,涉及产能3.1万吨,目前行业内剩余产能约为7.3万吨,生产能力大幅收缩。海外方面,只有日本的三菱化学和东亚合成生产电池级EC,而且产能都比较小。三菱化学的EC产能主要配套自己的电解液产品,三菱化学因为EC产能不足,还采购国内的EC产品。新增产能的安全、环保审批门槛较高,短时间内估计供给偏紧的格局很难缓解。

  而从需求端来看,预计国内外动力电池出货量仍将保持较快增长的趋势,电解液的需求未来有望保持年均20%以上增长,EC供应格局紧张。

  投资建议方面,我们建议关注碳酸乙烯酯涨价的核心受益标的——石大胜华。石大胜华多年来布局碳酸二甲酯系列产业链,形成了以碳酸二甲酯系列产品为主导的丙烯-PO-DMC-EMC/DEC完整产业链,目前已经成为全球领先的碳酸酯类供应商,拥有EC产能2.6万吨,产品价格每上涨10000元,业绩增厚1.7亿元。

  预计公司2019、2020年实现归母净利润3.51亿、4.09亿元,对应EPS 1.73、2.01元,对应PE 21、18倍,给予“买入”评级。

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